El artículo original en ingles fue publicado este 25 de abril en la web del autor: There will be blood
«Habrá sangre» fue la respuesta de los economistas de JP Morgan, el banco más grande de Estados Unidos, en el ‘Día de la Liberación’ (2 de abril), cuando Donald Trump anunció sus aranceles ‘recíprocos’ sobre todas las importaciones estadounidenses. JP Morgan elevó al 60% la probabilidad de que la guerra arancelaria desencadene una recesión global, aunque se mostró menos seguro respecto a una caída económica en Estados Unidos.
Las previsiones de una fuerte desaceleración del crecimiento en Estados Unidos y a nivel global se han multiplicado. La más reciente es la del FMI en su Informe sobre las Perspectivas de la Economía Mundial de abril. El FMI pronostica que el crecimiento global será 0,8 puntos porcentuales menor que lo estimado anteriormente para 2025, cayendo al 2,8% este año, debido al aumento de los aranceles por parte de EE.UU. y a la incertidumbre sobre lo que ocurrirá después. Sin embargo, el FMI no prevé una recesión global. Señaló que las probabilidades de que la mayor economía del mundo entre en recesión han aumentado del 25% al 40%, aunque siguen siendo inferiores al 50%.
Los economistas del FMI consideran que se evitará una recesión global según sus estimaciones actuales sobre el impacto de la guerra comercial, porque “el comercio global ha sido bastante resiliente hasta ahora, en parte porque las empresas han logrado redirigir los flujos comerciales cuando ha sido necesario”. Sin embargo, ahora el FMI espera que el crecimiento del comercio mundial caiga más que el de la producción, situándose en un 1,7% en 2025. En cuanto a Estados Unidos, los economistas del FMI señalan que la economía estadounidense ya se estaba “debilitando” antes de las medidas arancelarias de Trump, por lo que se espera que el crecimiento del PIB real de EE.UU. caiga al 1,8% este año. Al mismo tiempo, se prevé que la inflación general en EE.UU. vuelva a superar el 3% hacia finales de año. En el caso de China, su meta de crecimiento era del 5% para este año; pero el FMI considera que tendrá suerte si logra alcanzar el 4%.
Como de costumbre, en su último informe, la UNCTAD —la agencia de comercio de la ONU— se muestra mucho más pesimista. La UNCTAD pronostica que el crecimiento global se desacelerará hasta apenas un 2,3% este año, lo cual está por debajo del «umbral» que la propia UNCTAD considera como indicativo de una recesión mundial, fijado en un 2,5%. La UNCTAD señala correctamente que, aunque “la desaceleración afectará a todas las naciones”, golpeará con más fuerza a “los países en desarrollo y, especialmente, a las economías más vulnerables”. Solo 10 de los casi 200 socios comerciales de EE.UU. representan casi el 90% de su déficit comercial. Sin embargo, los países menos desarrollados y los pequeños Estados insulares en desarrollo —que solo representan el 1,6% y el 0,4% del déficit estadounidense, respectivamente— son los que están siendo más afectados. Muchas economías de bajos ingresos enfrentan ahora una “tormenta perfecta” de condiciones externas cada vez más adversas, niveles de deuda insostenibles y una desaceleración del crecimiento interno.
En lo que respecta a Estados Unidos, no solo JP Morgan está pronosticando una recesión para finales de 2025. Los economistas de Morgan Stanley ahora prevén que la economía estadounidense se contraerá un 0,3% este año y que el desempleo aumentará hasta el 5,3%, es decir, un alza de un punto porcentual. Además, los mercados monetarios han triplicado la probabilidad que asignan a una recesión. Al 19 de abril, Polymarket estima en un 57% las probabilidades de una recesión en el próximo año, y Kalshi las sitúa en un 59%, es decir, aproximadamente cuatro veces más que en un año normal (15%).
Luego están los pronosticadores del PIB que utilizan una variedad de indicadores económicos para estimar el crecimiento de EE.UU. en cada trimestre. El más seguido es el pronóstico GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta. La estimación del modelo GDPNow para el crecimiento del PIB real en el primer trimestre de 2025 es de -2,4%, y tras ajustar por operaciones excepcionales con oro, de -0,4%. Es decir, según la Fed de Atlanta, la economía estadounidense estuvo, en el mejor de los casos, estancada entre enero y marzo. Esto contrasta con el pronóstico de consenso de los economistas, que se sitúa en 0,4%.
Estas son previsiones, pero ¿qué hay de los indicadores económicos reales? Primero, consideremos los llamados índices de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en inglés). Estos son sondeos sobre el sentimiento empresarial en relación con los pedidos, precios, costos y ventas en varios países. Si el sondeo revela que más del 50% de los encuestados ha experimentado alguna mejora, se indica expansión; cualquier cifra por debajo de eso señala contracción. Los PMI de abril para Japón, Europa, el Reino Unido y los EE.UU. muestran que la manufactura sigue deprimida en todas partes, y los aumentos de aranceles de Trump todavía están por venir. Lo que es peor, los sectores de servicios en las principales economías también están comenzando a declinar. Solo EE. UU. mostró algo de expansión, pero incluso allí esa expansión está desacelerándose.
En segundo lugar, las sucursales regionales de la Reserva Federal de EE.UU. realizan un sondeo mensual en sus áreas sobre el sentimiento económico y el progreso del sector manufacturero. Los últimos resultados muestran señales significativas de desaceleración y recesión en curso. La encuesta manufacturera de la Fed de Nueva York para abril mostró que las perspectivas empresariales están en -7,4 (una caída de 44 puntos en los últimos tres meses), el nivel más bajo desde 2001 y el segundo más bajo en la historia de la encuesta. “Las empresas esperan que las condiciones empeoren en los próximos meses, un nivel de pesimismo que solo se ha registrado unas pocas veces en la historia de la encuesta.” La encuesta de la Fed de Filadelfia reportó que “los nuevos pedidos cayeron drásticamente, de 8,7 en marzo a -34,2 en abril, la lectura más baja desde abril de 2020.”
Fuente: Federal Reserve Bank of Philadelphia
Sin embargo, todos estos son indicadores de «sentimiento». Hasta ahora, los indicadores reales de la economía no muestran una recesión (aunque los datos duros sobre la economía siempre llegan con retraso). El desempleo sigue siendo bajo, la inflación está por debajo del 3% anual, el gasto del consumidor no ha caído drásticamente y las ganancias corporativas siguen aumentando. Después de una caída inicial tras los anuncios arancelarios de Trump, el mercado de valores se ha estabilizado y ha hecho una recuperación modesta; y, después de todo, los precios de las acciones siguen siendo mucho más altos que al final de la desaceleración pandémica. Esto ha llevado a algunos a afirmar que los pronosticadores están dando falsas alarmas.
The Wall Street Journal desafió a los pronosticadores de recesión. “El PIB, después de crecer un 2,5% durante 2024, probablemente será plano en el primer trimestre o incluso se contraerá. Pero eso parece reflejar un comportamiento inusual de las importaciones y el efecto del clima sobre el consumo.” Sin embargo, The Wall Street Journal tuvo que admitir que los aranceles de Trump aún no han comenzado a afectar. Y los fabricantes estadounidenses ya están reduciendo sus planes de inversión en capital debido a los aranceles. Una encuesta realizada por la Equipment Leasing Finance Foundation (ELFF), una organización que representa a los prestamistas que ayudan a los fabricantes a obtener nuevos equipos de capital para fábricas, encontró que en abril más del 61% de los encuestados dijeron que esperan que el gasto caiga. Ford está deteniendo la venta de algunos autos fabricados en EE.UU. a China. GM también está despidiendo trabajadores de fábricas estadounidenses. Cleveland Cliffs, la empresa siderúrgica, está despidiendo a 1.200 trabajadores.
En cuanto a la inversión en los sectores productivos de la economía (‘Main Street’), las empresas estadounidenses, aparte de aquellas que invierten fuertemente en capacidad de IA, no están actuando. Los pedidos de bienes duraderos para bienes de capital no relacionados con la defensa (es decir, que no son para la fabricación de armas) solo han aumentado un 1,6% desde 2022.
Fuente: Federal Reserve Economic Data – FRED
Incluso en el sector de la IA, las encuestas regionales recientes de la Reserva Federal muestran que las empresas esperan recortar el gasto en tecnología de la información y en inversión de capital en software, después de ya haber reducido el gasto en meses anteriores.
Para mí, la mejor guía para saber si habrá una recesión es lo que está sucediendo con las ganancias corporativas. Las empresas estadounidenses están reportando sus resultados de ganancias en las próximas semanas. Pero si miramos las cifras oficiales de las ganancias corporativas hasta el cuarto trimestre de 2024, todo parece razonablemente bien. Las ganancias corporativas de EE.UU. han aumentado considerablemente desde el inicio de la pandemia de COVID-19, alcanzando cerca de 4 billones de dólares a finales de 2024. Las ganancias de las industrias no financieras nacionales, que promediaron un 8,1% del ingreso nacional durante el período 2010-2019, subieron al 11,2% en el último trimestre de 2024. En términos relativos al ingreso nacional, eso representa un aumento de 2,3 puntos porcentuales en comparación con la pandemia. A nivel global, las ganancias corporativas también siguen aumentando, aunque a un ritmo relativamente débil.
Fuente: información nacional, autor
Mientras las ganancias corporativas sigan aumentando, es poco probable que haya una recesión. Sin embargo, gran parte del aumento en EE.UU. se ha logrado principalmente gracias a la caída de las tasas de interés, lo que ha reducido el costo de la deuda. Y las corporaciones no han invertido la mayor parte de esas ganancias adicionales en nuevos equipos o plantas. En cambio, el 76% del crecimiento de las ganancias corporativas se ha destinado a dividendos para recompensar a los accionistas. Solo el 15% se ha invertido (el resto se ha destinado a impuestos).
Esta falta de inversión productiva es notable y estructural. Está impulsada por cambios a largo plazo en la rentabilidad de los sectores productivos de la economía estadounidense. La brecha entre la tasa de ganancia de toda la economía y la tasa de ganancia en los sectores productivos de EE.UU. se ha ido ampliando desde principios de los años 80. Aunque la tasa general se ha mantenido bastante estable desde 1997, la rentabilidad en los sectores productivos, tras un modesto aumento en los años 90, ha caído bruscamente desde entonces. Por ello, las empresas estadounidenses están destinando gran parte de sus ganancias a recomprar sus propias acciones para hacer subir los precios, o a aumentar los dividendos para los accionistas.
Fuente: Bureau of Economic Analysis – BEA, autor
Sin embargo, el entorno de bajas tasas de interés para las empresas en la década de 2010 ha llegado a su fin. Las tasas de interés reales (es decir, una vez descontada la inflación) están en su nivel más alto desde justo antes de la crisis financiera global de 2008. Eso me sugiere que, si la guerra arancelaria de Trump comienza a afectar los ingresos corporativos en EE.UU. y en otros países, y al mismo tiempo la inflación aumenta y las tasas de interés la siguen, entonces el margen de ganancias se verá aún más presionado.
Fuente: FRED
Dado que la deuda global está en niveles récord —en particular la deuda corporativa—, cualquier aumento en las tasas de interés podría también provocar un colapso financiero.
Fuente: FMI
Eso podría acelerarse bajo la administración de Trump. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, está presionando para flexibilizar las regulaciones bancarias que, en teoría, garantizan que los bancos tengan suficiente capital para enfrentar préstamos incobrables y quiebras. Al parecer, la experiencia del reciente colapso bancario regional de 2023 ha sido ignorada discretamente. Al mismo tiempo, Trump quiere que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés de inmediato, incluso si la inflación aumenta —es consciente de que una caída de las ganancias junto a altos costos financieros sería enormemente perjudicial para sus grandes patrocinadores empresariales. Trump incluso ha insinuado la posibilidad de destituir al presidente de la Fed, Jerome Powell, si no actúa. Esto ha causado conmoción en el sector bancario, que valora una “banca central independiente” que cumpla con sus mandatos, pero no quiere a un presidente impredecible decidiendo las tasas de interés.
Pero ese es el juego de los trumpistas. Su objetivo es desestabilizar las instituciones tradicionales del Estado y las finanzas para beneficiar a su propia facción dentro de la clase dominante, es decir, los oligarcas de Main Street. El resto del mundo debe someterse a su voluntad, y eso incluye a Wall Street y a los organismos internacionales. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, lo dejó claro en un reciente discurso ante el Instituto de Finanzas Internacionales, justo antes de la reunión semestral del FMI y el Banco Mundial. Bessent lanzó un feroz ataque contra el FMI, acusándolo de “hacerse la vista gorda ante el dominio económico exportador de China” y de descuidar sus responsabilidades centrales en favor de políticas climáticas y sociales. Básicamente, Bessent afirmó que el FMI se había vuelto “woke” por enfatizar el cambio climático, la igualdad de género y los temas sociales. “Esos no son los objetivos del FMI”, declaró; estaban “desplazando” el trabajo verdadero sobre “estabilidad financiera y supervisión del comercio”.
Las críticas más duras fueron dirigidas al trato del FMI hacia China. “No vamos a tolerar que el FMI deje de criticar a los países que más lo necesitan—principalmente, los países con superávit”, afirmó. “El FMI debe señalar a países como China, que han aplicado durante décadas políticas distorsionadoras a nivel global y prácticas cambiarias opacas.” En cambio, Bessent solo tuvo elogios para el enorme préstamo que el FMI acaba de aprobar para la Argentina de Milei. “Argentina es un ejemplo adecuado. Estuve en Argentina a principios de este mes para demostrar el apoyo de Estados Unidos a los esfuerzos del FMI por ayudar al país a restablecer su situación financiera. Argentina merece el respaldo del FMI porque está logrando avances reales hacia el cumplimiento de los objetivos financieros.”
Los ataques de Bessent no tardaron en ser reconocidos por la jefa del FMI, Kristalina Georgieva. Con su habitual tono servil, básicamente aceptó la crítica de Bessent y culpó a los países con superávit comercial —como China— por la guerra de aranceles (que, por cierto, incluye a la mayoría de las principales economías del mundo).
De hecho, en su más reciente agenda de políticas, presentada en la reunión del FMI, Georgieva eliminó todas las menciones a la mitigación del cambio climático y a las políticas sociales. En cambio, dijo que “se concentrará en promover la estabilidad macroeconómica y financiera”. Así que, adiós a los discursos pasados sobre políticas ‘inclusivas’ para abordar la desigualdad y el medio ambiente.
Se habla mucho de que las políticas arancelarias de Trump están, en parte, diseñadas para debilitar el dólar en los mercados de divisas globales, de manera que las exportaciones de EE. UU. sean más competitivas, tal como lo hicieron el fin del patrón oro por parte de Nixon en 1971 y el Acuerdo de Plaza en 1984. Y hay un argumento adicional que sostiene que esto marca el comienzo del fin de la dominancia del dólar y el ‘extraordinario privilegio’ que disfruta el capital estadounidense al ser propietario de la moneda de reserva y de comercio más grande del mundo.
Bueno, lo primero que hay que señalar es que, aunque el dólar estadounidense haya sufrido una depreciación en los últimos meses debido a que los inversionistas buscan una alternativa para mantener o transaccionar, el dólar sigue siendo muy fuerte históricamente. Los datos de la Reserva Federal muestran que el valor real del dólar aún se encuentra casi dos desviaciones estándar por encima de su promedio desde el inicio de la era de los tipos de cambio flotantes en 1973.
La depreciación del dólar a partir de ahora no significa que el dólar esté perdiendo su estatus como la moneda dominante mundial, tal como demostraron eventualmente la medida de Nixon y el Acuerdo de Plaza. El dólar sigue siendo demasiado grande en los mercados globales para que otras monedas lo reemplacen. El dólar ha caído algo porque los tenedores privados extranjeros (fondos de inversión, corporaciones, bancos, etc.), que ahora poseen más reservas que los bancos centrales, han dejado de comprar. Durante años, los tenedores oficiales del dólar (bancos centrales en todo el mundo) han ido dejando de acumular reservas de dólares. Pero no han tomado grandes medidas para reducirlas tras los berrinches de Trump.
Lo que hará un dólar más débil es aumentar la inflación en EE. UU. al sumarse al impacto de los aumentos arancelarios sobre las importaciones estadounidenses. Así que parece que la economía de EE. UU. se dirige a una desaceleración brusca y probablemente a una recesión total para fin de año, mientras la inflación vuelve a subir. Habrá sangre.